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下半年國際油價或被打到低估值區域
作者:高健 | 來源:《中國石油和化工產業觀察》雜志 | 時間:2022-08-15

    8月3日晚間歐佩克+會議決定9月增產10萬桶/日。消息公布后,國際原油價格一度快速拉升,但很快又跌了下來。

    此次會議結果有很多看點。

    首先,歐佩克+會議聲明強調了剩余產能有限的問題,同時解釋了此次會議僅僅做出小幅增產決定的原因,即為了防止嚴重供應中斷風險,也滿足2023年以后全球原油需求增長。歐

    歐佩克+進一步強調,長期投資不足帶來的剩余產能不足,這在一定程度上強化了投資者對歐佩克+剩余產能不足的擔憂。但從國際能源署給出的數據來看,歐佩克乃至全球原油剩產能仍然高于往年水平。所以,歐佩克+是真的剩余產能不足,還是想挾天子以令諸侯?

    其次,從9月各產油國的配額情況來看,歐佩克+繼承了此前產量配額的約束機制。與以往每月的增產配額相比,9月僅僅增產10萬桶/日,數據上來看的確很小。但從實際生產來講,9月增產10萬桶/日,按此前的缺口計算,未來歐佩克+合力增287萬桶/日,實際增產幅度不算小。

    最后,從供需角度來講,歐佩克+9月決定增產10萬桶 / 日,相當于穩產。但原油需求卻在減弱,不論成品油需求還是原油加工需求。也就是說在供應穩定的同時,需求在逐步弱化。這種供求關系的變化,說明原油市場總體依然呈現供應過剩的局面。

    當前在影響原油價格走勢的因素當中,宏觀經濟和原油供求關系是主導。而這兩個主導因素在引導原油價格朝向下方。

    宏觀經濟層面,現在市場比較關心的是美聯儲加息。目前美國通脹壓力依然偏大,雖然美聯儲持續加息,但通脹暫時沒有出現明顯回落。近期美聯儲官員密集公開講話,口風基本一致,即繼續強調當前美國的高通脹問題,繼續向市場傳遞進一步加息的可能性,同時也在向市場傳遞“市場對明年美聯儲降息的預期可能有點早了”的信息。高盛近期也在強調這個問題。高盛表示,如果研究一下歐美周期性資產的重新定價,就能發現市場對貨幣政策會更為寬松的預期可能有些太大意,且過早地淡化了經濟衰退風險。交易員大舉押注美聯儲將在2023 年開始降息,市場現在可能比今年任何時候都更容易受到誤導。按照目前美聯儲給出的預期導向來看,暫時看不出過于樂觀的預期。除此之外,中美歐核心經濟指標都在持續走弱,國際貨幣基金組織年內連續3次下調全球經濟增速預期?梢哉f,宏觀經濟下行甚至衰退風險依然偏大。

    供需關系層面,在歐佩克+確定9月產量之后,原油供應基本穩定。但是,北半球夏季汽油消費高峰期即將結束。疊加全球經濟增速放緩,未來全球油品需求還將進一步轉弱,從而導致原油供求關系會逐步偏向于寬松局面。

    總之,自6月中旬原油價格高位轉跌至今,下行壓力持續存在,甚至有增強的態勢。原油價格未來的下跌風險,一方面來自于全球宏觀經濟的下滑甚至衰退;另一方面來自于原油供求關系逐步轉向寬松。盡管8月初歐佩克+會議依然在限制產能投放,但宏觀經濟和原油供求關系兩大潛在風險依然在推動原油價格向下運行。產油國限產可能也無法阻止原油價格下跌。事實上,原油價格已經連續3次在試探95~100美元/桶的支撐。由于原油市場幾乎找不到利好指引,所以業界要高度留意原油加速下跌的風險。一旦95~100美元/桶被利空消息打穿,80美元以上這個區間很難有抵抗力。如果下半年全球經濟出現衰退,原油市場也會跟著進入過剩階段,那么原油價格很有可能會被打到低估值區域,也就是40~60美元/桶區間。2008年、2014年和2018年的3次暴跌,基本都是到該區間止跌。

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